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一场20年级别的供应危机，在眼前了時間：2026-04-30 2026年4月13日，摩根大通发布了《进入真空期》对全球原铝市场进行了展望， 当前全球可见铝库存（包括交易所及社会库存）已降至约190万吨，仅能满足全球9天的需求。并且预计在供应紧张的冲击下，铝价可能突破4000美元/吨。 如果大家能够理解“二十余年来最严峻的供应危机”，那么就能够理解真正的大行情，从来不是突然发生的，而是悄无声息地，在供需的缝隙中一点点酝酿出来的。 只是这一次，大概率要轮到铝了。 铝的供需已经开始逐渐失衡了。 很多人在看数据的时候，只看到了表面的数据，就容易得出一个有偏差的结论。2026年电解铝市场的供需有缺口，但是似乎不是太大，甚至有些机构还认为电解铝的供需会有过剩。 当下，全球主流投行对于26年全球电解铝市场分歧非常典型。摩根大通预计26年缺口23万吨，之前预测为小幅过剩10-20万吨；美银最初预测供需缺口56.4万吨，因中东供应冲击，缺口上调至150万吨；花旗更激进，直接将缺口由最初的6.1万吨上调至200万吨之上。 当然也有不同意见的，高盛认为中东冲突导致部分铝企减产，但是过剩幅度也只是从80万吨下调至55万吨。 为什么有这么大的分歧？ 因为，从静态数据来看，全球供给增速1.8%-2.0%，需求增速2.0%-2.5%。供需差距似乎并不大。就是说，供需即使存在缺口，也只是小幅缺口，好像并不会出现大幅短缺。 但问题就在这里。 因为市场从来不是由静态平衡来决定的，而是由边际变化来决定的。而这一次，真正改变格局的，并不是需求，而是供给！ 事实上，很多人还是低估了中东冲突对电解铝的影响。因为这并不是短期的供应扰动，而是中长期的供应紧缺！ 2026年3月15日，全球最大的电解铝冶炼厂巴林铝业公司关闭了近五分之一的产能，约30万吨。巴林铝业公司表示，已开始分阶段关闭三条生产线，这三条生产线合计占其160万吨总产能的19%。而在这之前，卡塔尔铝业已经减产40%的产能，约30万吨产能。 2026年3月29日，阿联酋环球铝业公司，以及巴林铝业公司再次因为不可抗力，发生减产或停产。据悉，阿联酋环球铝业公司在中东拥有两家工厂，2025年生产了约160万吨原铝，占据全球2%以上的份额，属于全球头部电解铝生产厂家。 关键的问题在于，这不是关了再开的问题。电解铝并不像普通的制造业，它的电解槽一旦停下来，内部金属凝固，设备的损伤极大。 根据法国外贸银行等机构分析，整个中东的主要电解铝厂根据受冲击程度的不同，复工复产的节奏也不尽相同，少则3个月，多则12个月，甚至更长时间。 企业自己也给出了答案，阿联酋环球铝业公司在4月4日明确表示，全面恢复可能需要最长12个月。  图源：环球网 意味着什么？ 这次的供应冲击不是短期干扰，而是至少1到2年的供给缺口。 而影响规模呢？ 粗略测算，中东受冲击产能已经接近全球的10%。 这已经不是简单的边际变化，而是可能发展成供给侧的紧缺。 二 那么，中东不行，中国、及其它海外地区把缺口补上不就行了吗？ 现实是，中国也没有太多空间。 2017年，中国发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》，就明确提出电解铝产能上限，4500万吨。 2025年，中国发布《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，再次强化政策约束，新项目必须满足更严格的能耗与环保标准，并鼓励向清洁能源地区转移。 截至2025年9月，国内运行产能已达4445万吨。 换句话说，中国产能距离天花板，只剩最后几十万吨。 市场预测，中国电解铝市场未来三年供应增速将会明显放缓，2026年约+2.0%，2027年约+0.5%，2028年约+0.7%。 这组数字背后，本质上是一件事，中国正在严格执行供给侧改革，放弃无序扩产，转向有序供给。 这是一种战略选择。 因为电解铝，本质上是电力的固化形态。行业里有一句话，全球每100度电，大约有2度电用来炼铝。 这意味着，扩产的本质，是在争夺电力资源。而在“双碳”背景下，中国不可能再无节制扩张。 所以，当中东出现缺口，中国无法完全填补。 那剩下的供给希望在哪里？欧洲？美国？其他资源国吗？ 很难！ 大家都想扩，但都扩不动。因为，电价太贵，能源太稀缺。 过去两年，全球天然气、电力价格持续上涨。而电解铝又是最典型的高耗能产业，就导致新建产能的经济性大幅下降。也导致了部分老产能，被迫退出。 这就形成了一个非常微妙的局面， 中东地区，因为地缘冲突，产能被动收缩。中国地区，因为供给侧改革，产能主动封顶。而海外其它地区，因为高电价，或设备原因，产能扩不出来。据摩根大通报道，中国的火电设备订单已经排到了2028年，交货周期长达21个月。 大家可以看到，全球电解铝的供给端，从中东、中国、海外其它地区三个方向同时被压制。 这在历史上，其实是非常少见的组合。 供给收缩，需求没有崩塌，结果自然很简单，价格上涨。伦铝的价格从冲突前的3200美元左右，上涨到了当下的3600美元左右。但是，摩根大通认为风险并没有完全释放，铝市场正在经历逾二十五年来最大的供应缺口，并预测铝价可能突破每吨4000美元。 但国内电解铝市场好像在脱节，显得没那么紧张。 国内价格涨了，但是涨幅远远不及海外。当前内外价差已经超过5000元/吨，接近历史极值。 为什么？ 原因在于两点。 一个是，不够重视。国内的下游产业考虑到价格的上涨，普遍是观望状态，减少采购，导致了国内地区的库存被动上涨。于是，截至4月中旬，国内社会库存约146万吨，创近五年的新高。  图源：我的钢铁网 另一个则是，随着新的交割牌号获批，部分原本在体系外的库存，被纳入交易所体系，具体表现为交易所仓单的大幅增加。 但是，这一切的原因归根结底在于，众所周知的一些出口规则。不展开讲。 不过，当电解铝的内外价差拉大到极致，资金一定会寻找通道。原铝不能出口？那就出口铝材、铝杆。贸易结构会自动调整。 这就是市场最底层的逻辑，资金始终是逐利的，最终会通过其它方式来实现价差的收敛。 随着出口传导，国内的需求被动提升，去库只是时间问题。而时间点，大概率就在二季度。  图源：财联社 这一点，其实产业内部已经给出信号。 中国铝业管理层在4月20日的业绩说明会上明确表示。当前库存属于阶段性现象，随着二季度进入旺季，库存将逐步进入去库通道。 时间终将会熨平一切价差。 当很多人还在讨论国内库存在增加的时候，真正聪明的资金，已经在推演去库之后的市场格局了。 |
