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“神话”破灭还是主动调仓？贵州茅台上市25年来首次业绩双降時間：2026-04-17
中国摄影新闻通讯社记者 水淼 白酒行业的寒意，终究是穿透了最强的护城河。4月16日晚间，贵州茅台（600519.SH）正式披露2025年年度报告。这份备受瞩目的成绩单显示，公司在报告期内实现营业收入1688.38亿元，同比下降1.21%；实现归属于母公司净利润823.20亿元，同比下降4.53%。 这是自2001年上市25年以来，贵州茅台首次出现年度营收与净利润“双下滑”的局面，彻底打破了市场对其“只增不减”的刚性预期，瞬间引发资本市场热议。
四季度罕见“失速”，系列酒调整成主因 纵观2025年全年，茅台业绩的下滑并非一日之寒，而是源于第四季度的罕见“踩刹车”。测算数据显示，去年第四季度公司归母净利润同比大降超30%，这在历来被视为白酒消费旺季的冬季显得尤为突兀。 对于营收的轻微下滑，茅台在年报中明确归因：主要是酱香系列酒产品结构调整影响所致。从具体数据来看，2025年茅台酒本体表现依然坚挺，实现营收1465亿元，微增0.39%，守住了基本盘；但作为第二增长曲线的酱香系列酒却遭遇滑铁卢，营收降至222.75亿元，同比下滑9.76%，其毛利率也减少了3.76个百分点，成为拖累整体的“短板”。 渠道洗牌：直销占比首超批发，销售费用激增 在业绩承压的背景下，茅台的渠道变革正在加速重塑。 2025年，公司直销渠道（含自营和“i茅台”）实现营收845.43亿元，同比增长12.96%；相比之下，批发代理渠道营收则下滑12.05%至842.32亿元。这意味着，直销模式在茅台营收中的占比已历史性达到50.1%，首次完成对传统批发代理渠道的反超，彰显了茅台在终端掌控力和数字营销上的绝对主动权。 为了托底市场，茅台去年也明显加大了“花钱搞事业”的力度。报告期内，公司销售费用激增至72.53亿元，同比增长近三成，试图通过强化广告宣传与市场投入来抵御行业逆风。 底气犹存：手握千亿现金流，豪气分红650亿 尽管利润表上出现了罕见的负增长，但茅台的“印钞机”本质并未改变。截至2025年末，贵州茅台账面现金余额高达1264.26亿元，现金流依旧充裕，抗风险能力拉满。 为了稳定军心，公司延续了其一贯的大方做派。根据分红预案，茅台拟向全体股东每股派发现金红利27.993元（含税），合计派发超350亿元。叠加中期已实施的分红，2025年度全年现金分红总额将高达650.33亿元，占归母净利润的79%。此外，公司已完成首期60亿元股份回购注销，并准备启动第二期回购计划，用真金白银呵护市场信心。 有酒业独立评论人指出，这份成绩单本质上是茅台在行业调整期的一次“主动降速”。通过调节发货节奏、清理渠道库存，茅台意在维持其核心产品的顺价销售与市场稀缺性。虽然短期数据首现波折，但在千亿现金流与超高品牌壁垒的护城河下，这头“现金奶牛”是否能在2026年重拾升势，依然值得市场期待。 实习编辑：蔡子谦 审核：晏宁 |
